股指

企穩回漲概率高，繼續持有滬深300期指多單

周一（10月23日），A股整體繼續下挫。截至收盤，上證指數跌1.47%報2939.29點，深證成指跌1.51%報9570.36點，創業板指跌1.69%報1864.91點，中小綜指跌1.56%報10304.93點，科創50指跌2.51%報840.14點。當日兩市成交總額為0.72萬億、較前日變化不大。

盤面上，有色金屬、TMT、電力設備及新能源、紡織服裝、基礎化工和消費者服務等板塊領跌，其余板塊整體亦飄綠。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差持穩，而中證500、中證1000期指主力合約基差則大幅走闊；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則均有抬升?？傮w看，市場短期情緒依舊不佳、但一致性預期仍有較大分化。

當日主要消息如下：1.歐元區10月消費者信心指數初值為-17.9，預期為-18.3，前值為-17.8；2.中央匯金公司10月23日買入ETF基金、并將在未來繼續增持，利于市場信心恢復。

從近期A股整體走勢看，資金面負反饋效應仍在延續，但其關鍵低位支撐亦有體現。從基本面、政策面看，積極信號仍在持續增強，故從相對長期限看、推漲因素仍是主導；另估值持續收縮至絕對低位區間后、其修復彈性和概率亦顯著增大。綜合看，悲觀情緒終將逆轉，再結合相關利多因素量級、當前A股位置看，其時點愈發臨近，仍可采取輕倉做多策略。從具體分類指數選擇看，考慮復蘇強度總體暫有限、以及結構不平衡性，宜采取穩健持倉思路，繼續持有對“業績、風格”等主要因素兼顧性最高的滬深300指數。

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有色

金屬（銅）

美元小幅回落，銅價上方壓力減弱

上一交易日SMM銅現貨價報66060元/噸，相較前值下跌565元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤小幅反彈。海外宏觀方面，美元指回落至105.5附近，美元上方壓力正在增加。國內方面，最新宏觀數據表現尚可，且市場對政策加碼仍存預期。供給方面，雖然銅礦擾動事件頻發且開采成本正在不斷抬升，但或受到銅價處高位的影響，礦端供給仍保持增長，且國內檢修影響較少，利潤尚可，精銅產量增長較為樂觀。下游需求方面，近期國內刺激政策加碼預期仍存，疊加新能源需求持續增長。庫存方面，海內外交易所庫存均在近期出現抬升，市場對需求預期偏謹慎。綜合而言，雖然需求預期存改善空間，銅價下方有一定支撐，但美元短期內韌性較強對銅價形成拖累，疊加庫存抬升增加了市場擔憂，且銅價仍處偏高水平，上方存在一定壓力。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

低庫存結構延續，鋁價下方仍存支撐

上一交易日SMM鋁現貨價報18920元/噸，相較前值下跌160元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩走弱，夜盤跳空高開但隨后再度回落。海外宏觀方面，美元指回落至105.5附近，美元上方壓力正在增加。國內方面，最新宏觀數據表現尚可，且市場對政策加碼仍存預期。供給方面，目前云南已經完成整體復產，后續復產產能較為有限。而新增產能在產能天花板制約下增量有限。近期進口窗口打開，后續進口或提供增加，但我國鋁進口絕對量較為有限。需求方面，地產刺激政策或仍存發力空間，光伏需求預期樂觀，汽車消費仍維持樂觀，電池及輕量化仍對用鋁量存在提振，鋁下游存潛在利多。上周鋁價有所回調，但同時需求出現一定程度好轉，對價格形成支撐。庫存方面，近期庫存有所抬升，但庫存仍處于歷史同期偏低水平。綜合來看，在低庫存結構下，鋁價下方支撐仍較為明確，多單仍可繼續持有。

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有色

金屬（碳酸鋰）

成本支撐逐步下移，下游僅維持剛需補庫

　　供應方面，鹽湖提鋰項目季節性原因導致產量收縮，外購鋰礦原料企業公告停產檢修陸續結束存在復產預期，云母提鋰因生產污染問題維持配額生產。從全球資源端看，非洲礦山原料已到港、南美鹽湖產能爬坡加速、歐美新增礦山投產遙遠。遠期供應過剩預期明確，短期關注企業復產消息匯總。  

　　需求方面，上游報價維持堅挺導致中游材料環節僅為此剛需補庫，電芯廠庫存較高也使得鋰鹽客供比例略微下滑。產業鏈產成品庫存去庫偏緩，預計全產業鏈補庫較難發生。鋰資源戰略屬性提升，海外供需兩端政策變動過于頻繁直接影響供需結構。國內需求復蘇節點不明，建議關注企業排產計劃。

　　現貨方面，SMM電池級碳酸鋰報價有下滑趨勢，價格跌至171500元/噸，期現價差為20200元?，F貨市場重回下行走勢，下游詢價行為變化較小但采交也未有好轉跡象。主力合約交割時間逐步靠近，情緒面及資金面引導仍是盤面重要變量，前期反彈走勢基本結束且基差波動率仍大概率有較大幅變動。

　　總體而言，遠期供應寬松但年內供給不及預期樂觀，需求提振需等待下游去庫加速?，F貨價格后續走勢不明，需求維持相對弱勢，停產保持前期規模。周一主力合約維持寬幅震蕩，前期產量收縮對盤面利多影響開始消散。市場悲觀情緒重現，交易活躍度較高。供需都處相對較弱區間，建議跟蹤盤面逢低做多。

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劉啟躍

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鋼礦

高爐減產預期逐步兌現，關注四季度穩增長的政策信號

1、螺紋：宏觀方面，昨日晚間中央匯金宣布買入交易型開放式指數基金（ETF），并將繼續增持，或短期給與市場喘息空間。十四屆全國人大常委第十三次委員長會議建議，十四屆全國人大第六次會議審議有關地方專項債提前批的議案。但上述信息暫難以徹底扭轉，基本可以實現全年5%經濟增長目標后，穩增長政策或暫停加碼的市場擔憂。疊加美債收益率正式破5，市場避險情緒階段性有所升溫。中觀方面，受季節性等因素影響，四季度成材供需偏寬松，在無行政性限產約束的情況下，鋼廠虧損減產是實現行業供需再平衡的主要手段，可能階段性導致成材與原料價格共振下跌。隨著高爐虧損幅度和范圍擴大，以及虧損持續時間增加，高爐減產開始有所加速。目前市場主要分歧在于四季度日均鐵水的減產幅度。如果鐵水減產幅度未超預期，疊加四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如山西4.3米焦爐退出、低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本存在較強的底部支撐。并且，國內經濟復蘇內生動能依然較弱，為鞏固經濟回暖的趨勢，穩增長政策仍有必要保持其連續性，重點關注10月重要會議釋放的政策信號。綜合看，四季度螺紋價格或將區間運行，走勢先下后上，現階段核心驅動為鐵水減產預期兌現帶來的成材與原料價格共振下跌。策略上，單邊，觀望；組合：負反饋預期發酵及兌現階段，盤面利潤存在走擴可能。風險：（下行）美聯儲加息超預期，四季度國內穩增長政策暫緩加碼；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

2、熱卷：宏觀方面，昨日晚間中央匯金宣布買入ETF，并將繼續增持，短期或給與市場喘息空間。十四屆全國人大常委第十三次委員長會議建議，十四屆全國人大第六次會議審議有關地方專項債提前批的議案。但上述信息暫難以扭轉市場對四季度穩增長政策或暫緩加碼的擔憂，疊加美債收益率正式上破5%，以及地緣政策因素擾動，市場避險情緒階段性升溫。中觀方面，四季度成材供需偏寬松是鋼鐵行業核心矛盾的來源，這已一定程度上體現在鋼坯與板材庫存的持續積累上。在無行政性限產約束的情況下，鋼廠虧損減產是實現供需再平衡的主要手段，并可能引發階段性的成材與原料價格共振下跌。隨著長流程鋼廠虧損幅度和虧損范圍擴大，以及虧損持續時間增加，高爐減產預期開始加速兌現。其中熱卷、中厚板虧損幅度和虧損時間相對較長，鋼聯樣本周產已連續兩周下降。目前市場主要分歧在于四季度高爐減產幅度。如果鐵水減產幅度未超預期，疊加四季度原料端的潛在利多影響待發酵，如山西4.3米焦爐退出、爐料低庫存背景下11月中下旬鋼廠啟動原料冬儲補庫等，預計長流程煉鋼成本將存在較強的底部支撐。并且，國內經濟內生復蘇動能依然較為有限，依然需要政策支持以鞏固經濟向好態勢，暫不宜對政策端過于悲觀。綜上所述，四季度熱卷價格區間運行為主，現階段核心驅動為長流程鋼廠減產預期兌現帶來的成材與原料價格共振下跌。策略上，單邊，觀望；負反饋預期發酵及兌現階段，盤面利潤存在走擴可能。風險：（下行）美聯儲加息超預期，四季度國內穩增長政策暫緩加碼；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

3、鐵礦石：無論從鋼廠盈利、終端需求強度以及季節性、還是潛在的政策限產風險來判斷，市場對四季度鐵水產量環比下降的預期較為一致。隨著長流程鋼廠虧損幅度、虧損范圍的擴大，以及虧損持續時間的增加，高爐減產預期兌現開始提速。上周鋼聯247家鋼廠日均鐵水產量環比降幅擴大至3.51萬噸。且隨著高爐虧損減產預期的逐步兌現，上周港口及鋼廠進口礦庫存也雙雙增加。目前市場主要分歧則在于鐵水減產的幅度，樂觀分析認為四季度日均鐵水產量低點大概在230-235之間，悲觀分析則認為四季度日均鐵水產量低點會在225萬噸上下。若為前者，四季度鐵礦供需矛盾難以大幅積累，年末港口進口礦庫存可能在1.3億噸以下，若為后者，四季度鐵礦供需寬松程度相對擴大。待鐵水減產到位后，鋼廠原料冬儲補庫以及明年高爐復產預期或取而代之，成為市場交易的核心邏輯。昨日收盤01合約貼水最便宜交割品折盤價107元/噸（前值109元/噸）?？傮w看，四季度有兩條交易主線，一是高爐虧損減產、產業鏈負反饋（10月），二是原料冬儲補庫及明年高爐復產預期（11月后），目前高爐減產正逐步兌現，鋼聯口徑鐵水減產加速，四季度鐵礦價格先下后上，考慮期貨價格大貼水和礦山成本支撐的有效性，我們依然更傾向于四季度把握冬儲補庫及高爐復產預期發酵階段逢低做多的機會。策略上，觀望；組合，觀望。風險：（下行）美聯儲加息超預期，四季度國內穩增長政策暫緩加碼；（上行）國內宏觀政策繼續大幅寬松。

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煤炭產業鏈

需求預期尚未回暖，但原料供應同步收緊

焦炭：供應方面，截止日前山西已關停4.3米焦爐近1000萬噸，25日前仍有360萬噸落后產能預計退出，至此本輪產能淘汰推進順利且全部完成，短期焦炭供應延續收緊態勢。需求方面，鋼廠檢修有所增多，高爐開工高位回落，剛需兌現同步走弱，但原料冬儲亦逐步臨近，鋼廠焦炭庫存仍處于相對低位，關注后續采購需求的重啟?，F貨方面，貿易投機需求觀望居多，焦企第三輪提漲阻力重重，鋼廠受迫于虧損壓力抵觸心態較強，現貨市場繼續博弈。綜合來看，鐵水日產如期回落、焦爐產能關停退出，焦炭供需兩端同步走弱，階段性錯配矛盾尚不突出，現貨市場仍處于博弈狀態，短期價格走勢陷入震蕩格局，關注后續階段性補庫需求預期。

焦煤：產地煤方面，臨汾再度發生煤礦事故，涉事礦井現已停產，而安監入駐內蒙產區，當地原煤生產繼續受阻，短期生產恢復仍偏緩慢；進口煤方面，全球海運焦煤需求旺盛，澳洲硬焦煤進口利潤依然倒掛，沿海終端采購意愿降至冰點，進口煤市場補充作用缺失。需求方面，焦爐產能退出事件沖擊告一段落，鐵水日產如期回落，需求預期走弱、負反饋加劇市場悲觀情緒，關注后續冬儲啟動時期的需求回暖。綜合來看，需求表現走弱拖累價格回落，前期多頭策略可擇機止盈，但隨著市場悲觀情緒的釋放，原料冬儲交易或將開啟，需求預期有望修復，且現貨價格回落凸顯采購性價比、低庫存特性將放大階段性供需矛盾，基本面積極因素降逐步占優。

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純堿/玻璃

純堿向下驅動明確，但遠月估值已偏低

現貨：10月23日隆眾數據，華北重堿2900-3100元/噸（0），華東重堿2700-2900元/噸（-100/0），華中重堿2500-2650元/噸（-100/-200），現貨價格下調加速兌現；10月23日，浮法玻璃全國均價2090元/噸（-0.29%），華北、華東、華南、西南現貨普跌10元/噸。

上游：10月23日，隆眾純堿日度開工率降至88.80%，日度檢修損失量小幅增至1.25萬噸。

下游：（1）浮法玻璃：10月23日，運行產能171810t/d（+700），開工率82.08%（0），產能利用率83.70%（+0.35%）。（2）光伏玻璃：10月23日，運行產能94360t/d（0），開工率82.25%（0），產能利用率93.76%（0）。

點評：（1）純堿：供給增長的利空基本明牌。上周純堿周產量已提高至70萬噸，四季度遠興3、4線、金山、德邦、阜豐的新裝置也計劃陸續投產，預計純堿月產將達到320萬噸以上。同時，9-10月進口純堿集中到港，9月純堿凈進口10.36萬噸，上月為凈出口10.8萬噸。若新裝置按計劃順利投產，預計10-12月純堿累庫幅度將達到130-140萬噸?，F階段下游持貨意愿降低，堿廠已無待發訂單，下月接單情況不明朗，現貨價格跌速加快。純堿現貨及主力期價下行驅動較明確，且本次價格下跌大概率要見到堿廠減產出現，部分高成本額氨堿法產能可能要被迫退出市場。不過純堿期貨5月合約價格已低于現貨氨堿法成本線，且9月合約價格已高于5月合約?？紤]到四季度能源價格缺乏大跌的基礎，我們認為純堿遠月估值已偏低。謹慎者繼續持有1-5反套，激進者則不妨以空間換時間，買入05合約，等待其估值上修的機會。（2）浮法玻璃：從同比角度看，四季度浮法玻璃供需雙增，但供給增幅大于需求增幅。從環比角度看，受季節性影響，11月后浮法玻璃需求可能將自北方向南方逐一見頂回落，而行業高利潤將繼續刺激浮法玻璃產線點火/復產，帶來一定累庫壓力，浮法玻璃價格階段性下行驅動相對明確。但是，考慮到國內經濟底部基本明確，經濟內生復蘇動能偏弱，宏觀穩增長政策仍有加碼的必要性；且玻璃期貨遠月價格已低于天然氣制與煤制成本線，估值偏低，暫不宜高估其續跌空間。

策略建議：單邊，純堿、玻璃近月主力偏空，但遠月估值偏低，純堿05合約仍有長期多配價值；組合，純堿1-5反套持有。

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原油

不確定性影響因素加大油價波動

地緣政治方面，巴以沖突顯著激發市場對供應端的擔憂，市場對沖突進展仍保持了觀望態勢，預計持續對原油價格形成擾動。

供應方面，美國計劃立即解除對委內瑞拉的石油和天然氣制裁，其目前正在發放許可證和授權，其中將包括允許委內瑞拉恢復與加勒比國家的貿易。委內瑞拉原油供應如果恢復將改善供應端結構。歐美原油月差持續回落也有所印證。

庫存方面，EIA數據顯示美國除卻戰略儲備的商業原油庫存減少449.1萬桶至4.2億桶，降幅1.06%。精煉油庫存-318.5萬桶，汽油庫存-237.1萬桶，庫存數據整體利多油價。美國能源部重啟補充戰略儲備計劃，希望以不高于79美元的價格購買600萬桶原油以補充戰略石油儲備。

總體而言，原油市場的地緣風險溢價維持在高位，地緣風險消退之前油價整體仍是高位震蕩格局。

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聚酯

供應偏松、需求減弱，TA持空頭思路

供應方面，隨著前期檢修裝置重啟，逸盛海南新裝置投產在即，且11月前后漢邦石化計劃重啟，供應端存在恢復預期。

需求方面，下游聚酯負荷88.76%保持高位，但金九訂單并沒有旺季表現，紡織企業運營壓力持續，面臨資金和虧損壓力，降負減產或將成為大概率事件。此外出口方面1-8月紡織服裝累計出口1976.5億美元，同比下降10.4%。其中紡織品累計出口額下降11.4%，服裝出口額下降9.4%。紡服消費難有明顯起色，傳統旺季已過半，伴隨需求季節性減弱，市場大概率重回累庫階段。

成本方面，巴以沖突升級油價上漲，但PX估值不斷壓縮，PXN已下降至360美元附近。北美出行旺季已結束，調油邏輯不斷轉弱，預計成本端PX支撐不足。

總體而言，PTA基本面仍無利好提振，供增需減，庫存將逐步累積，或驅動價格下行，建議仍持空頭思路。

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葛子遠

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甲醇

進口量維持在130萬噸，關注國內產量變化

本周無新增檢修計劃，周五新鄉中心和內蒙古久泰、周六新疆眾泰和陜西梗陽計劃重啟。周內開工率預計無變化，產量保持在170萬噸以上。9月甲醇進口量為133萬噸，同比增加35%，前9個月進口量累計1056萬噸，同比增長14%。來自阿聯酋、阿曼和沙特的進口量合計達到70萬噸，來自俄羅斯的達到13萬噸，伊朗依然偏少，僅9萬噸。十月至今到港量已經達到93萬噸，全月進口量預計仍維持在130萬噸左右，中東局勢緊張和伊朗部分裝置運行不穩定并未對甲醇國際運輸產生明顯影響。周一日盤期貨價格小幅下跌，沿?，F貨價格積極跟跌，但西北報價較為堅挺?？紤]到臨時檢修增多以及11月氣頭檢修臨近，供應端利空可能緩和，不建議繼續做空甲醇。

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聚烯烴

華東線性供應收緊，PE表現偏強

周一鎮海煉化和浙石化全密度臨時停車，兩套裝置總產能占華東線性的39%，將導致供應緊張文章，對PE期貨價格形成較強支撐。盡管10月BOPP開工率未明顯下降，但企業日均接單量達到年內最低，相比之下農膜和塑編企業訂單量達到年內最高，管材和PE包裝膜訂單小幅下降，聚烯烴下游需求穩中有增，暫未出現下降跡象。9月塑料制品產量為657萬噸，雖然達到3月以來最高，然而同比減少7%，10月塑料制品產量季節性減少，11-12月重回高位甚至可能創年內新高。隨著裝置主動或被動停產，供應過剩的矛盾得到短暫緩解，短期跌勢預計趨緩。

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楊帆

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橡膠

港口庫存維持降庫之勢，終端消費表現尚佳

供給方面：國內旺產季步入下半程，原料產出逐步回落，且泰國當地產量釋放亦不及預期，合艾市場膠水及杯膠貿易價格紛紛錄得同期高位，氣候變動影響不容小覷；且本輪厄爾尼諾事件正進入峰值強度時期，各產區物候條件穩定性遭受考驗，天膠供應端不確定性因素增多。

需求方面：金九銀十傳統旺季激發市場潛力，車企讓利、車型降價推動市場消費，而政策施力仍在加碼推進，橡膠終端需求預期樂觀；而海外需求良好促進輪企產成品去庫，國內需求回升改善企業開工意愿，半鋼胎開工率再度升至季度均值區間上沿，天膠需求傳導效率通暢。

庫存方面：橡膠降庫速率有所放緩，青島保稅區區內庫存小幅累庫、但一般貿易庫存延續去庫態勢，整體庫存結構仍在改善。

核心觀點：本周港口降庫速率小幅減緩，但輪企開工意愿依然積極，而終端車市產銷數據表現樂觀，消費刺激相關措施效果持續顯現，加之目前原料放量節奏仍篇緩慢，橡膠供需結構好轉預期不變，價格上行概率依然更高。

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棕櫚油

基本面無實質性利多，棕油低位震蕩

昨日棕櫚油價格早盤小幅走弱，隨后窄幅震蕩。近期棕櫚油供需面明確驅動有限，原油價格對其擾動加大?；久娣矫?，最新MPOB數據顯示，馬棕9月產量環比增長4.33%，供給仍較為充裕。而需求方面，中國、印度等國需求仍較為疲弱，馬棕庫存仍處偏高水平，對價格存在一定壓力。但馬棕高頻出口數據有所改善，同時國內庫存近期有所回落，下游補庫需求存改善預期。綜合來看，目前實質性利多仍較為有限，棕櫚油價格持續向上動能仍需觀察。

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